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          【中證快評】市場過度悲色男網觀預期終將被基本面證偽

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            突如其來的海外市場動蕩,打亂瞭9月下旬剛剛掀起的攻勢,A股行情節後急轉直下。估值已算相對合理的A股之所以積極跟跌,海內外市場情緒的共振是主因,當然也隱含對經濟金融形勢恐將更趨復雜的擔憂。當前經濟增長面臨的挑戰不容忽視,然而,經過今年以來的逐步調整,A股估值與價值的不匹配已在一定程度上得到修正,市場對潛在風險的反映已經比較充分。悲觀的盡頭是希望,優質資產在超跌之後,終將迎來修復契機。

            今年以來,中國經濟延續總體呈現平穩、穩中向好的發展態勢,但市場的外部環境發生瞭明顯變化,經濟基本面下行壓力重新受到市場關註。

            從國際環境看,貿易摩擦給未來出口形勢帶來瞭較大韓國三級電影2018不確定性,市場預期可能造成外需對經濟的邊際拉動作用減弱。與此同時,美聯使命召喚儲繼續推進貨幣政策正常化進程,穩步實施加息和縮表,新興市場金融市場波動和資本外流風險明顯加大。

            從國內因素看,在規范地方政府投融資行為的過程中,地方的過度投資、無效投資得到壓縮,基建投資增速有所下行;在加強金融監管、規范金融機構運作的過程中,信用擴張有所放緩,一些企業債務風險暴露。這些因素疊加,對短期經濟運行和市場預期形成瞭一定擾動。

            應該說,經濟增長預期的變化,構成瞭今年人民幣資產價格波動的主線。比較突出的一點是,今年以來人民幣資產呈現股票弱、債券強的特征,這通常發生在經濟增長放緩的宏觀條件下。同時,人民幣匯率自二季度以來開始走弱,一定程度上也是市場對基本面走弱預期的反映。投資者的情緒波動則進一步放大瞭金融市場波動。

            節後,在基本面無明顯變化情況下,國內金融市場受情緒主導的特征進一步加強。最近美債收益率上行較快,引起對中美利差收窄,進而加劇匯率貶值和資本流出的擔憂;受美債收益率上行影響,美股市場高位跳水,亦向全球市場輸出恐慌情緒;近日IMF已下調對全球經濟增長的預測,引發投資者擔憂如果美股下跌預示著美國經濟已出現“繁榮頂點”的話,後續全球經濟增長似乎面臨更大變數。由此,海內外市場避險情緒形成瞭共振。今年本已跌幅不小、估值漸趨合理的A股跟跌卻比較“積極”。

            然而,悲觀的盡頭是希望,對基本面預期越鬼吹燈之龍嶺迷窟是悲觀,出現“預期差”的概率就越大;資產估值下殺越充分,安全邊際和修復空間就越可觀。

            首先,試想如果全球經濟增長再次走弱,風險最大的是哪類資產?顯然是那些對經濟樂觀預期打得過滿的資產,而不會是那些本已經充分甚至過度反映瞭潛在風險的資產。人民幣資產顯然應屬於後者。

            其次,從本質上來說,資產價格的風險和機會都來源於估值與價值的不匹配。今年以來,A股確實表現不佳,但跌多瞭,風險就小瞭;跌得越多,就越安全,未來反彈的空間就越大。經過今年以來調整,A股估值壓力得到充分釋放,與價值的不匹配逐步得到修正。如果經濟和企業盈利實際變化要好於預期,機會就將來臨。

            此外,到目前為止,事實上國內經濟仍總體保持穩定運行勢頭,基本面的韌性超出預期。隨著宏觀政策的微調放松,信用緊縮的局面開始緩解,今日新鮮事投資下行的態勢有望得到扭轉,經濟增長繼續保持在“合意區間”的概率在提升,市場對經濟的悲觀預期終將面臨修正。

            從全球視野來看,人民幣匯率的相對堅挺及中國債券的受歡迎程度,部分證明瞭當下人民幣資產所具備的吸引力。11日黃子佼孟耿如婚紗照,人民幣對美元市場匯率在創下近階段新低後上演強勢反彈,在岸人民幣和離岸人民幣最終均大幅收高,匯率在短期內破7的風險仍舊不大。

            與此同時,在今年以來人民幣匯率有所貶值的情況下,境外機構仍在持續買入人民幣債券,就更加能夠說明問題。中債登日前發佈的統計月報顯示,截至2018年9月末,境外機構在該公司的債券托管量達14423億元,在繼續刷新歷史紀錄的同時,環比上月末增加302億元,為連續第19個月增加。

            值得一提的是,本周財政部先後在香港成功發行瞭50億元人民幣國債和30億美元主權債券。其中,美元債券發行仍采取無債項評級方式,規模達到30億美元,創瞭歷史新高。在國你懂的免費際經濟金融形勢更加復雜的背景下,此次30億美元主權債券成功發行,彰顯瞭國際投資者對中國經濟持續向好、長期健康發展的堅定信心。

            短期看,情緒的平復需要時間,市冰與火之歌第場下跌可能存在某種慣性,但是,市場過度悲觀的預期,終將被具備韌性的基本面證偽。優質資同學兩億歲產在超跌之後,終將迎來修復的契機。

            (記者張勤峰)